إعادة التفكير في تقييم Blockchain لعصر البنية التحتية اللامركزية تفشل المقاييس التقليدية في التقاط ماهية سلاسل الكتل حقا. هناك حاجة إلى نموذج جديد - نموذج متجذر في الاستخدام والتدفقات النقدية والمنفعة العامة والبصمة الاقتصادية. إن تقييم سلاسل الكتل اليوم يشبه محاولة تسعير الإنترنت قبل أن نفهم ماهية مواقع الويب. في الأيام الأولى للويب ، طبق المحللون أطرا مألوفة ولكنها معيبة ، ومقل العيون ، وإيرادات إعلانات البانر ، ومعدلات الحرق ، فقط ليكتشفون لاحقا أن أيا من هذه لم يلتقط ما دفع القيمة حقا. نحن في لحظة مماثلة مع سلاسل الكتل: على الرغم من أهميتها الاقتصادية والاجتماعية ، لا يوجد نموذج مقبول أو موحد على نطاق واسع لكيفية تقييمها. هذا الافتقار إلى الإجماع لا يرجع إلى نقص الجهد. تم اقتراح العديد من الأطر ، كل منها يجلب شيئا إلى الطاولة ، لكن كل منها يقصر من نواح رئيسية. حان الوقت للتراجع والتعرف على قيود هذه النماذج الحالية والحاجة إلى شيء أكثر أصلية لكيفية عمل اقتصادات blockchain. النموذج القائم على التحويل DCF والرسوم: المنطق الخاطئ كان النهج الأكثر شيوعا ، لا سيما بين المحللين الماليين التقليديين ، هو تطبيق نماذج التدفق النقدي المخفض (DCF) أو التركيز على الرسوم الناتجة عن البروتوكول أو المدققين التابعين له. تتعامل هذه الطريقة مع blockchain مثل شركة البرمجيات كخدمة (SaaS) ، وتقدير تدفقاتها النقدية المستقبلية وخصمها مرة أخرى إلى القيمة الحالية. لكن هذا الإطار ينهار بسرعة تحت التدقيق: Blockchains ليست شركات. ليس لديهم مساهمون أو أرباح محتفظة بها أو إدارة تسعى إلى تعظيم الأرباح. هياكل الرسوم ديناميكية وغالبا ما تكون سياسية. يمكن للبروتوكولات - والقيام بذلك - خفض الرسوم لأسباب استراتيجية (على سبيل المثال ، تحجيم الطبقة 2). الإعانات تشوه الواقع. تدعم بعض النظم البيئية ، مثل Solana ، بشكل كبير إيرادات المدقق ، مما يؤدي إلى تضخيم "الأرباح" المتصورة دون عكس الاستخدام العضوي الحقيقي. في النهاية ، يفترض DCF مصدرا مركزيا وتدفقا للإيرادات يمكن التنبؤ به ، ولا يعتبر أي منهما طبيعيا لسلاسل الكتل العامة اللامركزية. MSOV: نموذج المخزن النقدي للقيمة نموذج آخر يكتسب زخما هو إطار عمل المخزن النقدي للقيمة (MSOV) ، والذي يقدر أصل blockchain بناء على كيفية استخدامه داخل الأساسيات المالية - في المقام الأول التخزين والودائع في التمويل على السلسلة. الفكرة الأساسية هي أنه يمكن فهم رمز البنية التحتية على أنه سلعة تستخدم للوظائف الاقتصادية ، بدلا من أداة الأوراق المالية أو الأسهم. يلتقط نموذج MSOV عناصر مفيدة ، خاصة بالنسبة لأصول "الطبقة الأساسية الاقتصادية" مثل ETH. ومع ذلك ، فإن لها حدودها الخاصة: إنه يتجاهل إلى حد كبير بعد التدفق - كيف يتحرك رأس المال عبر النظام البيئي. إنه يفوق رأس المال الذي يجلس في وضع الخمول (على سبيل المثال ، ETH المقفل / المخزن) بدلا من رأس المال المستخدم بنشاط. قد يفشل في التقاط حالات الاستخدام الناشئة مثل مدفوعات الطبقة 2 ، و NFTs ، وترميز الأصول في العالم الحقيقي. MSOV هي عدسة مفيدة لجانب واحد من التقييم - خاصة لفهم "رأس المال الثابت" - لكنها لا تأخذ في الحسبان حيوية أو سرعة نشاط الشبكة. الناتج المحلي الإجمالي على السلسلة: التفكير مثل الاقتصاديين فئة واعدة أخرى هي نماذج الناتج المحلي الإجمالي على السلسلة. هذه تحاول قياس إجمالي الناتج الاقتصادي الذي تسهله شبكة blockchain ، والاقتراض من مفاهيم الاقتصاد الكلي مثل الناتج المحلي الإجمالي. عادة ما تأخذ نماذج الناتج المحلي الإجمالي على السلسلة في الاعتبار ما يلي: * الرسوم المدفوعة للحساب والتخزين * القيمة الإجمالية مقفلة (TVL) * إصدار وتداول العملات المستقرة * إيرادات التطبيق (على DeFi و NFTs وما إلى ذلك) * تفاعلات الأصول من الطبقة 2 وخارج السلسلة الأهم من ذلك ، غالبا ما يتم تقسيم هذا النموذج إلى مكونين: الناتج المحلي الإجمالي للسلسلة - النشاط مباشرة على السلسلة الأساسية (على سبيل المثال ، Ethereum L1) الناتج المحلي الإجمالي للتطبيق - النشاط الاقتصادي فوق تلك السلسلة (على سبيل المثال ، تطبيقات L2 ، واستخدام العملات المستقرة ، وبروتوكولات DeFi) يعد الناتج المحلي الإجمالي على السلسلة خطوة رئيسية في الاتجاه الصحيح ، لكن حدوده هيكلية: من الصعب التطبيع عبر السلاسل. لا تنشر جميع سلاسل الكتل بيانات قابلة للمقارنة ، وتختلف تعريفات الناتج المحلي الإجمالي. يفتقر إلى التفاصيل. تخلط العديد من مقاييس "الناتج المحلي الإجمالي" بين العمليات الداخلية (على سبيل المثال ، مكافآت التكديس) والقيمة الفعلية التي تواجه المستخدم. لا يزال لا يتتبع السرعة الاقتصادية. يمكنك قياس حجم الاقتصاد ، ولكن ليس نبضه. كملاحظة جانبية ، لا يزال جانب طبقة البيانات في سلاسل الكتل مفقودا من أطر التقييم. عدسة جديدة: تقييم سلاسل الكتل حسب السرعة والتدفق إدراكا لهذه الفجوات ، أقوم بتطوير إطار عمل ناشئ يركز على السرعة النقدية وتدفق القيمة داخل اقتصاد blockchain. تم بناء هذا النهج على فرضية أن سلاسل الكتل يمكن فهمها بشكل أفضل على أنها أنظمة اقتصادية ديناميكية ، وليست كيانات مالية ثابتة. في هذا النموذج ، لا يقتصر الأمر على مقدار القيمة التي تحتفظ بها السلسلة ، ولكن كيف تتحرك هذه القيمة: ما مدى سرعة تداول العملات المستقرة؟ كم مرة يتم تداول NFTs؟ كم مرة يتم ربط الرموز المميزة أو تبديلها؟ ما هو معدل استخدام الأصول في بروتوكولات DeFi؟ ما هو تدفق ETH عبر L1s و L2s و dApps؟ ما هي أحجام الترميز في أصول العالم الحقيقي؟ تدعم هذه الأسئلة نموذج "ETH in Motion" الذي قدمته. إنه إطار يمزج بين النظرية الاقتصادية والبيانات على السلسلة لاشتقاق قيمة اقتصادية معدلة حسب السرعة ، وهو وكيل لمدى نشاط اقتصاد blockchain وموثوقيته وإنتاجيته حقا. يوفر التقييم القائم على السرعة العديد من المزايا: أصعب في اللعب: على عكس الإيرادات أو TVL ، والتي يمكن تضخيمها من خلال الحوافز أو التداول ، تتطلب السرعة الاقتصادية الحقيقية طلبا حقيقيا. أصلي في التكنولوجيا: يتماشى التدفق والسرعة مع الطبيعة المفتوحة والقابلة للبرمجة للتمويل القائم على blockchain. يلتقط المكدس بأكمله: سواء كانت القيمة تتدفق عبر التطبيقات أو السلاسل أو الجسور ، فإن هذا النموذج يأخذ في الاعتبار قابلية التركيب في عالم متعدد السلاسل. لماذا هذا مهم إن عدم وجود معيار تقييم مقبول هو أكثر من مجرد مشكلة أكاديمية. هو: * يربك المستثمرين والمخصصين الذين يحاولون التمييز بين سلاسل الكتل * يتيح التسويق المتلاعب (على سبيل المثال ، تضخيم "الإيرادات" لمحاكاة الجر) * يعيق تطوير معايير موثوقة تعتمد على البيانات للتبني المؤسسي من الجدير بالذكر أيضا أننا قد لا نجد نموذج تقييم واحد. مثلما يستخدم محللو الأسهم المختلفون التدفقات النقدية المخصومة للمركبات الكهربائية والأرباح والأرباح والأرباح والتدفقات النقدية المخصومة اعتمادا على نموذج الأعمال، قد يتطلب تقييم blockchain نهجا متعدد الأبعاد - نهج يمزج بين MSOV والناتج المحلي الإجمالي والسرعة والمزيد. نحو إطار تقييم يتناسب مع الابتكار تقنية Blockchain مبتكرة للغاية ، وسلسة للغاية ، وتحويلية للغاية بحيث لا يمكن وضعها في نماذج مالية للقرن العشرين. سلاسل الكتل العامة ليست شركات. إنها شبكات ومنصات واقتصادات وأنظمة نقدية كلها مدمجة في واحد. هذا التعقيد يتطلب تفكيرا جديدا. ليس لدينا حتى الآن نموذج مقبول على نطاق واسع. DCF غير كاف. MSOV مفيد ولكنه جزئي. يمنحنا الناتج المحلي الإجمالي نطاقا ، ولكن ليس الإيقاع. قد تقدم نماذج السرعة والتدفق المكون المفقود: طريقة لقياس كيفية حياة blockchain. سيتم بناء أطر التقييم في المستقبل ، وليس موروثة. ومثلما كان على مستثمري الإنترنت الأوائل اختراع أدوات جديدة لفهم ما كانوا يرونه، يجب على عالم بلوكتشين أن يفعل الشيء نفسه الآن. إذا فهمنا هذا بشكل صحيح ، فلن نقدر سلاسل الكتل فقط بشكل أكثر دقة. سنكون قادرين أخيرا على فهم ما تستحقه حقا للعالم. عبر @ethereum_mrc